1、工業氣體行業供給情況

工業氣體被喻為工業的“血液”。隨著中國經濟的快速發展，工業氣體作為國民經濟基礎工業要素之一，在國民經濟中的重要地位和作用日益凸顯。隨著我國國民經濟的快速發展，氣體產品應用范圍不斷擴大，用量不斷增加，新產品不斷推出，純度不斷提高，市場需求不斷擴大，產值增長速度遠遠超過同期國民經濟總值的增長速度，達到年12%的增長率。雖然氣體工業總產值在國民經濟生產總值中所占的比例不算大，但它對當前飛速發展的微電子、航空航天、生物工程、新型材料、精密冶金、環境科學等高新技術部門有重要影響，是這些部門不可缺少的原材料氣或工藝氣。正是由于各種新興工業部門和現代科學技術的需要和推動，氣體工業產品才在品種，質量和數量等方面取得令人矚目的飛躍發展。

工業氣體是現代工業的基礎原材料，在國民經濟中有著重要的地位和作用，是石化、化工、冶金、醫療和食品等行業不可或缺的原料。目前，全球工業氣體行業正迅猛發展，中國巨大的市場空間為處于黃金盈利期的行業又添幾分活力。中國工業氣體市場充滿活力，幾套大型氣體裝置將在近幾年內投產。未來幾年，中國工業氣體將以10%以上的增速增長。

我國工業氣體行業在80年代末期已初具規模，到90年代后期發展迅速。2010年我國工業氣體市場規模達到410.38億元，比2005年的245.75億元增長了66.99%，在全球市場占比提高到10.62%。2012年，我國工業氣體銷售收入為745億元，同比增長了7.29%；2015年我國工業氣體整體銷售規模達1000億元左右；2017年，中國工業氣體年產值約1200億元，發展速度每年在10%左右。

近些年來，國內制氧行業在技術進步、節能降耗等方面取得了顯著成績。如杭州杭氧股份有限公司作為一家基于深冷技術設計制造空氣分離設備和工業氣體為主的大型企業集團，目前已成為全球最大的空分設備設計和制造基地，世界特大型空分市場占有率位居前三，成為國內空分的龍頭企業。

2、行業具有市場容量及現金流分析

工業氣體是一種瓶裝壓縮液態氣體，在常溫常壓下呈氣態，是工業的“血液”。隨著中國經濟的快速發展，其作為國民經濟基礎工業要素之一，在國民經濟中的重要地位和作用日益凸顯，被廣泛應用于多個國民經濟重要領域，包括冶金、化工、醫療、電子等多個行業。其中，冶金和化工對工業氣體的需求最高，分別占比29.5%和27.5%。

中國工業氣體市場需求分布

隨著我國經濟的持續穩定發展，我國工業氣體市場需求還會進一步增長，預測2018年我國工業氣體行業市場規模將進一步增長至1300億元以上。

2010-2018年中國工業氣體市場規模走勢

據統計，我國的人均工業氣體消費只有美國的1/26，不足西歐與澳洲的1/20，與南美和東歐國家也有較大差距，未來仍有很大的發展潛力。

中國工業氣體外包率有望持續提升，具備較大的增長潛力�？紤]到外包行為的經濟性因素，及參考歐美成熟市場在進入后工業化時代后工業氣體外包市場的發展進程，中國工業氣體外包率有望持續提升，中國工業氣體外包市場的市場規模，長期來看，有望達到千億人民幣級別，具備較大的增長潛力。

后工業化時代，全球工業氣體行業規模已達千億美元。94-17年數據，工業氣體市場規模增速大致是GDP增速的1.4倍。2018年全球工業氣體規模將達到1220億美元，據測算，未來5年全球工業氣體市場仍將保持7%-8%的穩定增長態勢。我國工業氣體市場規模增速快于全球市場增速，2018年約為200億美元，占全球市場的16.52%，占比有望不斷提高。

商業模式較有優勢，體現為“進可攻，退可守”�，F場制氣建立競爭優勢（長協為體），零售氣體有望持續擴大規模（零售為用）。氣體供應商每簽一個現場供氣合同，都需要在客戶工廠的現場建立一個工業氣體制造基地�，F場項目是這個工業氣體制造基地的基礎，而出售的零售氣體由于制備過程中不會產生更多額外的成本，會獲得較高的毛利率，或為氣體供應商帶來更可觀的利潤。

長期供應合同將為氣體供應商提供穩定的現金流。氣體項目的大客戶與氣體供應商通常會簽訂長期銷售合同。氣體供應商的每一個現場制氣基地通常都對應了一份15-20年不等的長期銷售合同，合同規定了客戶的最低用氣量和以電價、物價水平等因素為參數調節的氣體價格。即使客戶出現生產方面的問題導致在當月內沒有達到最低用氣量，客戶仍有義務以協議上的最低用氣量計算支付當月的費用。

零售氣體業務為氣體供應商提供業績彈性。區域零售氣體價格的變動主要受區域供需格局的影響，對需求更敏感。從成本和經濟性角度考慮，零售氣體通常有運輸半徑的限制，因此零售氣體顯示出區域價格差異，其區域價格主要由該區域中的氣體供需格局決定。由于工業氣體供給端的剛性較強，短時間內某一定區域范圍內較難新增大量氣體供給，因此區域零售氣體價格對需求更敏感。需求端涵蓋大多數制造業行業，因此需求變化或與區域的GDP增速密切相關，需求的邊際變化主要依賴區域的制造業增長及景氣情況。

2018年中國氧氣下游消費量結構

2018年中國氮氣下游消費量結構

氣體供應商的零售氣體收入受量價兩方面因素影響，彈性或大于區域價格彈性。由于區域零售氣體價格對需求量敏感，而零售氣體收入受到價和量兩方面因素的影響，因此氣體供應商的零售氣體收入對需求量的敏感程度大于區域價格對需求量的敏感程度。普萊克斯克斯和林德氣體的零售氣體業務收入增速的變化與氣體價格變化大致同方向，并呈現出更大幅度的變化。

普萊克斯和林德氣體的零售氣體業務收入增速與美國氮氧價格變化的關系

外包氣體業務正逐漸成為國內行業趨勢，滲透率有望持續提升。工業氣體的供應主要分為自建裝置供氣和氣體運營外包。2017年我國工業氣體的外包比率為56%，Oxyeasy預計2018年此比率已提高至57%，但仍低于林德統計的2016年全球工業氣體外包比率68.31%及工業氣體外包成熟市場的80%的外包率。

外包行為能獲得更低的成本、更高的運營效率和安全保障。成熟市場工業氣體行業也經歷了由自制到外包的過程，主要考慮因素有：1）成本因素：外包行為可至少節省9%的成本,而效率和質量則上升15%。2）運營效率和安全因素：一個80萬立方米/小時的裝置，美國空氣產品只需要16位操作員，而正常工廠需要配備50位以上的操作員，且專業的運營配備實時監控，更專業安全。這兩個因素有望推動中國工業氣體市場的外包率持續提升。

我國工業氣體全球占有率低于我國工業制造產值全球市場份額，未來工業氣體行業規模增長潛力較大。由于工業氣體的“工業血脈”屬性，工業氣體將被應用在制造業的各個細分行業，工業氣體全球市場份額應當與整體制造業的市場份額相匹配。2017年我國工業制造產值占全球工業制造產值達到26.62%，而2017年我國工業氣體全球占有率僅為15.84%，隨著工業技術改良及外包率提升，我國未來工業氣體行業規模增長潛力較大。

2017年我國工業氣體全球占有率

3、工業氣體需求分析：化工、冶金行業利潤水平逐步回暖

化工、冶金行業是空分設備最主要的下游應用領域。2017年以來下游冶金、化工行業逐步回暖，產業結構調整取得進展，為工業氣體行業創造了良好的增長環境。2015年鋼鐵行業受產能過剩等因素影響，生產消費量下降，鋼價持續下跌，全行業利潤普遍低迷，2017年以來隨著鋼材消費量和鋼價的回升，帶動了鋼鐵行業的復蘇。據國家統計局數據，黑色金屬冶煉及壓延加工業2017-2018年利潤總額分別同比增長178%、37.8%。石油、煤炭及其他燃料加工業2016-2018年利潤總額分別同比增長165%、27%、10%。

黑色金屬冶煉及壓延加工業月度累計利潤總額及增速

石油、煤炭及其他燃料加工業月度累計利潤總額及增速

現代煤化工產業穩步發展，半導體、光伏等新興領域發展，共同推動中國工業氣體外包市場的發展。在杭氧股份首次覆蓋《空分設備領跑者，工業氣體排頭兵》中預計“十三五”期間現代煤化工（煤制油、煤制烯烴、煤制天然氣）總投資規模有望達4645億元，其中2018~2020年投資規模有望達2173億元。隨著煤化工項目規模的增大，必須要提供足夠的氧氣保證氣化裝置獲得理想的碳轉化率，因此結合現代煤化工產業對工業氣體的高需求和高要求，使用氣體供應商或更具有經濟性。據《我國電子氣體發展概況》數據，氣體成本約占IC材料總成本的5%～6%，雖然看似占比不大，但是很大程度上決定半導體器件性能的好壞。電子氣體純度每提高一個數量級，都會較快地推動半導體器件質的飛躍。電子氣體由于其高純度高質量的要求，需要專業的氣體供應商提供。因此，現代煤化工、半導體、光伏等新興領域的發展，將共同推動中國工業氣體外包市場的持續增長。

制造業活躍度或邊際改善，工業氣價有望提升。上文中提到浙江省增速與全國同方向波動，但振幅大于全國平均水平，或可作為全國經濟運行狀況的放大器。2018年浙江工業增加值全國占比為6.85%，浙江工業增加值同比與全國增加值同比的差額突出浙江省對全國經濟運行狀況的放大作用，或可作為反應制造業活躍度的指標。據國家統計局，一季度浙江工業增加值累計同比與全國工業增加值累計同比的差額為2.4pp，或體現制造業活躍度邊際改善，工業氣價與制造業活躍度關聯度較高，工業氣價有望提升。

2019年工業氣體發展趨勢

1、行業將向專業化、社會化方向發展

當前我國市場上，冶金、化工、電子等行業對工業氣體的需求量較大，預測今后幾年工業氣體的增長點仍在石化、鋼鐵、煤化工等行業，行業將轉向專業化、社會化、集約化、管道化、綜合化方向發展。

2、特種氣體品種不斷豐富

特種氣體是工業氣體中的一個新興門類，是隨著近年來國防工業、科學研究、自動化技術、精密檢測，特別是微電子技術的發展而發展起來的。近年來，隨著下游應用領域的逐步擴展，特種氣體的品種也與日俱增，據不完全統計，現有單元特種氣體達260余種。隨著非低溫氣體分離技術（吸附、膜分離）、混配技術和提純技術的發展，更多的特種氣體產品將逐步走向市場。

3、我國工業氣體行業持續快速發展

目前我國工業氣體行業人均消費量較低，與發達國家差距大，因此未來還有很大發展潛力。此外，根據“十三五”規劃，國家未來重點發展電子等八大行業，促進行業轉型升級，這將會帶動工業氣體的相關高值下游領域對工業氣體的需求，從而促進工業氣體行業發展。